國(guó)企去杠桿如何穩(wěn)步推進(jìn)

在今年4月份召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議上，明確了下一步結(jié)構(gòu)性去杠桿過(guò)程中，國(guó)企是去杠桿的主體。但在此過(guò)程中，需要注意的是，國(guó)企去杠桿需要穩(wěn)步推進(jìn)。如果過(guò)快壓縮國(guó)企債務(wù)，可能使部分資產(chǎn)負(fù)債率較高的國(guó)企，面臨較大的現(xiàn)金流壓力，這會(huì)增加金融體系風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)給就業(yè)等民生問(wèn)題帶來(lái)負(fù)面沖擊。

國(guó)企去杠桿需要在充分研究、統(tǒng)籌安排的基礎(chǔ)上，根據(jù)各企業(yè)實(shí)際情況，穩(wěn)步推進(jìn)。先將國(guó)企杠桿率穩(wěn)定下來(lái)，再逐步降低。筆者認(rèn)為，為穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)企去杠桿這一系統(tǒng)性工程，可以在以下幾個(gè)方面積極采取行動(dòng)。

首先，營(yíng)造適度偏緊的結(jié)構(gòu)性融資環(huán)境，從外部遏制國(guó)企債務(wù)過(guò)快擴(kuò)張。在獲得外部債務(wù)融資時(shí)，國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。同等信用資質(zhì)的情況下，國(guó)企通常能以更低成本、更為便捷地獲得銀行貸款、債券融資和信托融資。在當(dāng)前信用違約事件頻發(fā)的環(huán)境下，國(guó)企、民企融資的優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)一步分化。

考慮到金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)企的青睞短期難以改變，在寬松的貨幣和信用環(huán)境下，信貸資金等大概率會(huì)繼續(xù)向國(guó)企傾斜。因此，需要從資金源頭上收緊，限制國(guó)企持續(xù)加杠桿。一是貨幣政策穩(wěn)健中性，維持資金面的緊平衡。二是加強(qiáng)銀行類金融機(jī)構(gòu)的貸款額度管理，控制對(duì)高資產(chǎn)負(fù)債率國(guó)企的貸款規(guī)模。三是高資產(chǎn)負(fù)債率國(guó)企通過(guò)債券或信托融資時(shí)，適度收緊債券發(fā)行審批和信托項(xiàng)目備案。

其次，強(qiáng)化國(guó)企負(fù)債的考核機(jī)制。預(yù)算軟約束、對(duì)資金成本不敏感，是國(guó)企杠桿率持續(xù)上升的原因之一。此前有不少地方，爭(zhēng)相投資鋼鐵、光伏產(chǎn)業(yè)，即使行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。這背后反映的是相關(guān)國(guó)企市場(chǎng)化機(jī)制缺失，在舉債新建產(chǎn)能時(shí)，并未充分考慮項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性。

如果一個(gè)項(xiàng)目短期需要大量資金投入，提高了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，但可以帶來(lái)較好現(xiàn)金流，收回投資周期也較短，那么這個(gè)項(xiàng)目短期帶來(lái)的債務(wù)增加也無(wú)需擔(dān)憂。在中長(zhǎng)期來(lái)看，如果項(xiàng)目還可以獲利來(lái)償還企業(yè)其他債務(wù)，也會(huì)降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

因此，在國(guó)企去杠桿過(guò)程中，很重要的一點(diǎn)是要提高投資效率和回報(bào)率。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，一是在項(xiàng)目前期切實(shí)做好可行性研究，科學(xué)測(cè)算投資成本和回報(bào)，決定是否投資；二是項(xiàng)目建成運(yùn)營(yíng)后，提高運(yùn)營(yíng)效率，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化；三是加強(qiáng)考核機(jī)制，提高相關(guān)主體和責(zé)任人違規(guī)負(fù)債的成本。

再次，深化推進(jìn)去產(chǎn)能工作。從某種意義上說(shuō)，去產(chǎn)能和去杠桿是一枚硬幣的兩面。國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率較高的行業(yè)，如鋼鐵和煤炭，恰恰也是產(chǎn)能過(guò)剩最嚴(yán)重的行業(yè)。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，這些行業(yè)的國(guó)企舉債導(dǎo)致了產(chǎn)能的大擴(kuò)張。

經(jīng)過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，鋼鐵和煤炭行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，加之終端需求超預(yù)期，導(dǎo)致鋼鐵和煤炭漲價(jià)。行業(yè)相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)改善后償還債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率回落。此后去產(chǎn)能工作應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)，配合國(guó)企去杠桿。一方面，限制新增產(chǎn)能的擴(kuò)張，減少國(guó)企新增債務(wù)；另一方面，通過(guò)去產(chǎn)能維持相關(guān)產(chǎn)品的供需緊平衡，從而使價(jià)格和利潤(rùn)維持在合理水平，償還存量債務(wù)以實(shí)現(xiàn)去杠桿。

最后，加快市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作。國(guó)企去杠桿，從微觀層面來(lái)看就是要降低國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率，而債轉(zhuǎn)股是比較有效的方式。一方面，可以較快地降低債務(wù)規(guī)模；另一方面，在中長(zhǎng)期還能減少企業(yè)的利息支出，為償還企業(yè)其他債務(wù)挪騰資金。

加快國(guó)企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作，需要多方的積極配合。一是政策方面給予相關(guān)的支持，如明確定價(jià)機(jī)制、退出機(jī)制等。二是國(guó)企方面，除短期要配合金融機(jī)構(gòu)實(shí)施債轉(zhuǎn)股外，中長(zhǎng)期更需在經(jīng)營(yíng)決策、公司治理方面作出改革，以保證金融機(jī)構(gòu)股東合法權(quán)益。三是加快金融機(jī)構(gòu)改革，通過(guò)成立市場(chǎng)化的資產(chǎn)管理子公司，剝離信貸資產(chǎn)以及實(shí)施債轉(zhuǎn)股和退出。（章言改）