完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制
加入逆周期因子不是干預(yù)匯率

在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期調(diào)節(jié)因子”，有助于緩解人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面變化反映不足的問題

逆周期因子中“有什么”并非由央行決定，參數(shù)如何設(shè)置，是一種市場(chǎng)化行為

近期有報(bào)道認(rèn)為，調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)計(jì)算方式、在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子是中國(guó)人民銀行“抑制人民幣貶值”的手段，并暗示央行有意干預(yù)匯率。

這種說法是沒有道理的。事實(shí)上，引入逆周期因子并非操縱匯率，而是為了讓中間價(jià)更好地反映經(jīng)濟(jì)基本面變化。逆周期因子中“有什么”也并非由央行決定，具體采取何種模型，參數(shù)如何設(shè)置，由各報(bào)價(jià)行根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯市場(chǎng)形勢(shì)的判斷自行設(shè)定，是一種市場(chǎng)化行為。

這是在“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制運(yùn)行1年多以來，對(duì)其所做的微調(diào)。去年以來，隨著外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，這一中間價(jià)形成機(jī)制的不足之處也逐步顯現(xiàn)。

例如，在今年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著回暖，人民幣匯率升值幅度卻非常有限。具體來看，今年1月份至5月份，其他新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元平均升值3.6%左右，人民幣對(duì)美元匯率卻僅僅升值0.96%。在4月份之后人民幣匯率走勢(shì)更是波動(dòng)收窄，基本保持“橫盤”。

從根本上來說，匯率應(yīng)由經(jīng)濟(jì)基本面決定。從具體表現(xiàn)來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好時(shí)，匯率應(yīng)有明顯上升；在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷時(shí)，匯率則會(huì)向下調(diào)整。

但2016年以來，我國(guó)采取的“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的中間價(jià)形成機(jī)制卻不能較好地反映這一變化。當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好、美元走弱時(shí)，人民幣匯率應(yīng)在基本面支撐下走強(qiáng)，但受當(dāng)前中間價(jià)形成機(jī)制影響，匯率卻面臨“漲不上來”的尷尬局面。相反，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不如預(yù)期，美元走強(qiáng)時(shí)，人民幣匯率更容易受到“羊群效應(yīng)”的影響，從而使得匯率過度向下調(diào)整。

外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書處也表示，當(dāng)前我國(guó)外匯市場(chǎng)可能仍存在一定的順周期性，容易受到非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，放大單邊市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)供求出現(xiàn)一定程度的“失真”，增大市場(chǎng)匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子。

“新增‘逆周期調(diào)節(jié)因子’好處是明顯的?！敝袊?guó)金融四十人論壇(CF40)高級(jí)研究員、曾任國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)的管濤認(rèn)為，一是有助于緩解人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面變化反映不足的問題；二是有助于增強(qiáng)匯率調(diào)控的自主性，對(duì)沖市場(chǎng)的順周期波動(dòng)；三是有助于增加人民幣匯率彈性，形成有漲有跌的上下波動(dòng)。

但引入逆周期因子并非一勞永逸。管濤表示，完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制還有更多需要做的功課。他建議加快外匯市場(chǎng)發(fā)展，引入風(fēng)險(xiǎn)偏好多元化的交易主體參與匯率形成，適當(dāng)放寬現(xiàn)貨及衍生品外匯交易的實(shí)需限制?！爸挥型鈪R市場(chǎng)有足夠的深度和廣度，才有利于資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避?！?記者 陳果靜)