人民幣加入SDR過程中的中國金融改革和開放——人民幣加入SDR系列文章之四

SDR的演進(jìn)與發(fā)展，乃至近期的“擴(kuò)籃”，經(jīng)歷了較長的歷史時期，其間不乏波折與停滯。人民幣加入SDR，也并非一帆風(fēng)順、一夜之間實(shí)現(xiàn)的?；仡櫲嗣駧偶尤隨DR過程中的中國金融改革與開放，有助于我們更深刻地理解人民幣加入SDR貨幣籃子的重大意義，也有助于我們進(jìn)一步凝聚共識，更好地推進(jìn)中國金融改革和開放。

長時期的金融改革開放為人民幣加入SDR打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)

亞洲金融危機(jī)后，中國對金融體系，特別是銀行體系進(jìn)行了大刀闊斧的改革。針對當(dāng)時存在的問題，首先對會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了改進(jìn)，建立了金融企業(yè)會計(jì)制度。通過對商業(yè)銀行貸款實(shí)行五級分類制度，掌握了銀行業(yè)不良資產(chǎn)的真實(shí)情況。在此基礎(chǔ)上，中國繼續(xù)打出改革組合拳，對銀行體系的不良資產(chǎn)進(jìn)行剝離，并通過財(cái)政和金融體系拿出一部分資源進(jìn)行注資，包括外匯儲備和黃金儲備，來改進(jìn)國有大型商業(yè)銀行的資本狀況，使其財(cái)務(wù)狀況逐漸好轉(zhuǎn)。為了維持銀行業(yè)體系的健康可持續(xù)運(yùn)行，中國于2003年啟動了國有商業(yè)銀行股份制改革，積極推動國有大型商業(yè)銀行引入戰(zhàn)略投資者，完善公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化了對銀行的監(jiān)督和財(cái)務(wù)約束，銀行體系的韌性和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力得到穩(wěn)步提升，為中國成功應(yīng)對2008年國際金融危機(jī)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也為人民幣國際化創(chuàng)造了良好條件。

2008年國際金融危機(jī)后，中國經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)并成為世界經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，金融體系相對穩(wěn)健，外匯儲備快速增長，對穩(wěn)定和提升全球經(jīng)濟(jì)金融信心起到了重要作用。一些亞洲鄰國外匯市場和國際收支在危機(jī)爆發(fā)后均出現(xiàn)大幅波動，而人民幣匯率保持了相對穩(wěn)定，國際上對使用人民幣的需求明顯增加，人民幣國際化獲得了難得的歷史機(jī)遇。中國順應(yīng)市場需求，尊重市場規(guī)律，順勢推動人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用。2009年7月，中國正式啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，并逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍至完全開放境內(nèi)外貿(mào)易結(jié)算。2011年1月和10月，中國分別啟動了境外直接投資人民幣結(jié)算和外商直接投資人民幣結(jié)算工作，便利了人民幣跨境直接投資的使用。為了便于機(jī)構(gòu)投資者在境內(nèi)外開展人民幣證券投資，中國積極推動資本市場雙向開放，不斷豐富資本市場的投資工具。2011年12月和2014年11月，中國相繼啟動了人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）和人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）機(jī)制。2014年11月，中國正式啟動了滬港通，為跨境證券交易提供了更多的渠道。經(jīng)過多年改革和開放，人民幣在跨境貿(mào)易和投資中使用的深度和廣度不斷拓展，人民幣國際化程度快速提升，為人民幣加入SDR奠定了必要的基礎(chǔ)。

配合IMF的SDR審查，中國需妥善解決人民幣加入SDR操作層面的一系列問題

2015年適逢IMF五年一次的SDR審查。近年來，中國經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，人民幣初步具備了加入SDR的條件，國際上對人民幣入籃的呼聲漸高。面對這一歷史機(jī)遇，中國審時度勢，在對有關(guān)情況進(jìn)行深入研究分析的基礎(chǔ)上，做出了推動人民幣加入SDR的重要決定。

從國際實(shí)踐看，在確定一種貨幣是可自由使用貨幣并被納入SDR籃子時，須解決一些重要的操作性問題。在IMF開展SDR審查的過程中，中國繼續(xù)推動經(jīng)濟(jì)金融改革與開放，特別是在開放債券市場和外匯市場、完善人民幣代表性利率和匯率、提高數(shù)據(jù)透明度等操作性問題方面取得了積極進(jìn)展，人民幣逐漸接近并達(dá)到了SDR籃子貨幣的標(biāo)準(zhǔn)和各項(xiàng)操作性要求。

人民幣成為SDR籃子貨幣，必然要求境外機(jī)構(gòu)，特別是境外央行類機(jī)構(gòu)能進(jìn)入中國金融市場進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)對沖操作。為此，2015年7月，人民銀行推動銀行間債券市場開放，允許境外央行或貨幣當(dāng)局、國際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金（央行類機(jī)構(gòu)）自由進(jìn)入中國銀行間債券市場并自由選擇代理，且沒有投資額度和產(chǎn)品限制，滿足了其對沖人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)的要求。同年9月，人民銀行又向上述三類機(jī)構(gòu)開放了銀行間外匯市場，允許其自由進(jìn)入中國銀行間外匯市場，自由選擇代理人以及進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖，外匯兌換不受額度限制，并可以獲得更全面的市場數(shù)據(jù)。2016年2月，人民銀行進(jìn)一步向境外私人機(jī)構(gòu)投資者開放了銀行間債券市場，不設(shè)投資額度限制，債券市場的開放程度進(jìn)一步提高。同年4月，人民銀行通過發(fā)布《境外央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國銀行間債券市場業(yè)務(wù)流程》和《境外央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國銀行間外匯市場業(yè)務(wù)流程》，為境外央行類機(jī)構(gòu)入市提供了具體的操作指引，進(jìn)一步便利了境外投資者進(jìn)入中國金融市場。截止目前，已有43家境外央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場，27家境外央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間外匯市場，通過直接投資或代理的方式開展交易和投資。

人民幣要成為SDR籃子貨幣，還需要提供人民幣代表性利率和代表性匯率，以便于對SDR進(jìn)行相應(yīng)的估值和計(jì)息。為解決上述問題，我國內(nèi)各部門密切配合，推出了一系列改革措施，并得到了國際社會的積極回應(yīng)和支持。利率方面，自2015年10月9日開始，我財(cái)政部每周滾動發(fā)行3個月期國債，在此基礎(chǔ)上，以3個月期國債收益率作為人民幣的代表性利率，用于計(jì)算SDR籃子貨幣的利率。匯率方面，自2015年8月起，中國外匯交易中心每個交易日公布5個時點(diǎn)的參考匯率，為市場主體提供了更多的市場匯率參考，其中下午4點(diǎn)的匯率被作為人民幣代表性匯率用于計(jì)算SDR交易的匯率。經(jīng)溝通協(xié)調(diào)，英格蘭銀行每天向基金組織提供中午12點(diǎn)倫敦市場的人民幣兌美元匯率，作為人民幣加入SDR的定值匯率。紐聯(lián)儲和歐央行也將在倫敦閉市時提供各自市場的人民幣兌美元匯率。為了使人民幣在岸交易時段能夠覆蓋倫敦市場，自2016年1月4日起，中國將銀行間外匯市場交易系統(tǒng)每日運(yùn)行時間延長7個小時，并相應(yīng)延長了人民幣匯率中間價及浮動幅度、做市商報(bào)價等市場管理制度適用時間。

如果人民幣要成為籃子貨幣，必然要求為境外機(jī)構(gòu)開展人民幣業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)的清算和結(jié)算提供進(jìn)一步的便利。為此，2015年10月，人民銀行進(jìn)一步明確了境外央行類機(jī)構(gòu)在境內(nèi)商業(yè)銀行開立人民幣賬戶的相關(guān)規(guī)定，為其開展實(shí)際操作提供了必要的條件。同時，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）一期于2015年10月正式上線運(yùn)行，境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)人民幣跨境和離岸業(yè)務(wù)資金清算和結(jié)算的效率大幅提高，人民幣跨境貿(mào)易和投資更加便利。

配合IMF的SDR審查，中國積極提高數(shù)據(jù)報(bào)送標(biāo)準(zhǔn)、增強(qiáng)數(shù)據(jù)透明度

人民幣要成為SDR籃子貨幣，各界還期待中國進(jìn)一步提高數(shù)據(jù)報(bào)送標(biāo)準(zhǔn)并增強(qiáng)透明度。國際上現(xiàn)行的數(shù)據(jù)公布標(biāo)準(zhǔn)主要是IMF根據(jù)各成員國不同發(fā)展情況制定的兩套標(biāo)準(zhǔn)——數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS）和數(shù)據(jù)公布通用系統(tǒng)（GDDS），其中SDDS在數(shù)據(jù)范圍、公布頻率和公布時效方面的要求比GDDS更高。中國已在2002年正式加入GDDS，但一直未加入SDDS，是少數(shù)尚未加入的系統(tǒng)重要性國家和新興市場國家。從中國自身的情況看，主動提高數(shù)據(jù)公布質(zhì)量和透明度不僅符合完善中國統(tǒng)計(jì)體系和宏觀經(jīng)濟(jì)決策的需要，也有利于提升中國負(fù)責(zé)任大國的形象，為SDR審查營造有利的國際環(huán)境。2014年11月，習(xí)近平主席在G20布里斯班峰會上宣布中國將采納基金組織數(shù)據(jù)發(fā)布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS）承諾。人民銀行和國內(nèi)各宏觀經(jīng)濟(jì)部門通力協(xié)作，順利完成了按SDDS標(biāo)準(zhǔn)公布實(shí)體經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、金融等數(shù)據(jù)的技術(shù)準(zhǔn)備工作。2015年10月，人民銀行在基金組織利馬年會期間正式向基金組織遞交了中國正式采納SDDS的文書。通過采納SDDS，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的頻次更高，內(nèi)容更細(xì)致，數(shù)據(jù)的透明度、可靠性和國際可比性進(jìn)一步提高，國際經(jīng)濟(jì)合作的水平進(jìn)一步提升。

基金組織官方儲備幣種調(diào)查（COFER）主要統(tǒng)計(jì)各種貨幣在官方儲備中的占比，是對國際儲備貨幣的權(quán)威調(diào)查?！柏泿旁诠俜絻渲械恼急取币彩呛饬縎DR籃子貨幣“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵指標(biāo)之一。基金組織的COFER數(shù)據(jù)庫中此前并沒有單列的人民幣數(shù)據(jù)。2015年，為配合對人民幣加入SDR籃子的審查，基金組織開展了COFER的特別調(diào)查，動員各國廣泛參與該調(diào)查，以補(bǔ)充人民幣的數(shù)據(jù)源。在此情形下，中國參與該調(diào)查成為應(yīng)有之義。人民銀行和外匯局協(xié)同配合，積極參與相關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)查工作，既滿足了為SDR審查提供數(shù)據(jù)的需要，也有利于中國根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)完善自身宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)，為宏觀經(jīng)濟(jì)決策和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)提供參考。

與此類似，國際清算銀行的國際銀行業(yè)調(diào)查（IBS）負(fù)責(zé)統(tǒng)計(jì)一國銀行業(yè)的對外資產(chǎn)負(fù)債情況，它是計(jì)算另外一個衡量“可自由使用”指標(biāo)——“國際銀行業(yè)負(fù)債”的基礎(chǔ)。截至2015年，在29家全球系統(tǒng)重要性銀行中，中國銀行業(yè)占據(jù)4席，在全球銀行業(yè)體系中占有重要地位。在G20國家中，包括中國在內(nèi)僅有個別經(jīng)濟(jì)體未參加IBS數(shù)據(jù)報(bào)送。為此，人民銀行和外匯局協(xié)力配合，自2015年開始參加IBS數(shù)據(jù)報(bào)送。參加IBS調(diào)查不僅可以向外界展示中國開放和負(fù)責(zé)任的態(tài)度，也進(jìn)一步提高了中國金融數(shù)據(jù)的質(zhì)量和透明度，為人民幣加入SDR創(chuàng)造了更有利的條件。

基金組織的協(xié)同證券投資調(diào)查（CPIS）負(fù)責(zé)統(tǒng)計(jì)一國對外證券投資情況，它是計(jì)算另外一個衡量“可自由使用”指標(biāo)——“國際債務(wù)證券”的基礎(chǔ)，是跟蹤全球資金流向、識別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和研究金融渠道溢出效應(yīng)不可或缺的數(shù)據(jù)庫。作為全球重要的資金流入國和流出國，中國從2015年開始參與CPIS調(diào)查，進(jìn)一步提升了該數(shù)據(jù)庫的完整性，同時也為中國自身決策提供了有益參考。

人民幣加入SDR，對中國加強(qiáng)與市場的溝通提出了新的要求

隨著人民幣成為主要國際儲備貨幣，國際社會對中國經(jīng)濟(jì)金融政策的關(guān)注度和敏感性明顯上升，客觀上要求中國政府加強(qiáng)與市場的溝通，及時準(zhǔn)確地傳遞經(jīng)濟(jì)金融政策信息，更好地引導(dǎo)市場預(yù)期。2016年以來，人民銀行在繼續(xù)深化改革開放的同時，就貨幣政策、宏觀審慎管理、資本流動等國際上普遍關(guān)注的問題加強(qiáng)了與市場的溝通，釋放了清楚、明確的政策信號，有效地穩(wěn)定了市場預(yù)期。同時，人民銀行還積極與境外央行和國際機(jī)構(gòu)保持密切溝通，明確了境外央行類機(jī)構(gòu)投資我銀行間外匯和債券市場的流程，并與國際機(jī)構(gòu)就人民幣資產(chǎn)配置的技術(shù)細(xì)節(jié)和政策法規(guī)進(jìn)行溝通，增強(qiáng)了國際投資者對投資中國金融市場的信心。在國際雙邊和多邊場合，中國也加強(qiáng)了與其他經(jīng)濟(jì)體的政策溝通和協(xié)調(diào)，并利用G20主辦國的身份，加強(qiáng)了輿論宣傳工作，有效引導(dǎo)了市場預(yù)期，增強(qiáng)了各方對中國經(jīng)濟(jì)和改革開放前景的信心，為人民幣正式加入SDR創(chuàng)造了良好的國際環(huán)境。

改革與開放是中國經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展永恒的主題，也是人民幣加入SDR貨幣籃子的關(guān)鍵。人民幣加入SDR貨幣籃子，既是中國融入全球金融體系的重要里程碑，也是中國金融改革和開放的新起點(diǎn)。應(yīng)當(dāng)看到，人民幣在全球貿(mào)易和金融交易及儲備中的地位與其他主要國際儲備貨幣還有一定的距離。中國應(yīng)以人民幣正式加入SDR為契機(jī)，進(jìn)一步深化金融改革，擴(kuò)大金融開放，繼續(xù)深化利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，有序推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，完善公共治理框架，使中國金融業(yè)發(fā)展向更高水平、更深層次邁進(jìn)。